Centrale banken houden de rente op een beangstigend moment vast

Centrale banken houden de rente op een beangstigend moment vast

Dit artikel is een lokale versie van onze Chris Giles on Central Banks-nieuwsbrief. Schrijf u hier in en ontvang de nieuwsbrief elke dinsdag rechtstreeks in uw inbox

Welkom bij deze Halloween-editie waar ik me ga concentreren op schokken. We zitten midden in een golf van monetairbeleidsvergaderingen in de G7, zonder dat er tot nu toe rentewijzigingen zijn doorgevoerd. Hoe gaan belangrijke economieën om met het trauma van hogere rentetarieven? En hoe kijken de centrale banken tegen de beangstigende vooruitzichten van een oorlog tussen Israël en Hamas en de veel hogere leenkosten van de Amerikaanse overheid op de langere termijn aan? Hieronder staat ook iets over de bijeenkomst van de Bank of Japan vanochtend.

Een schokkende wereld

Het is tijd voor een verandering van toon. Na de verdiende aanval van afgelopen week op inflatiemisdaden en overtredingen, ga ik mij volledig richten op het opkomende denken binnen de grote centrale banken over de toestand van de wereld.

Je zou kunnen denken dat een reeks bijeenkomsten waarin ambtenaren over hun kin strijken en de rentetarieven vasthouden, saai is. Maar ik zou zeggen dat het vaak het tegenovergestelde is. Afgelopen donderdag was ik het volledig eens met Christine Lagarde toen de president van de Europese Centrale Bank zei: “Soms is niets doen actie, en is een besluit om vast te houden feitelijk zinvol”.

Wat is de betekenis die de ECB en de Bank of Canada naar voren brengen in de aanloop naar de bijeenkomsten van deze week bij de Federal Reserve op woensdag en de Bank of England op donderdag?

See also  Sculptor Capital: grijze gebieden veroorzaken grijze haren in een rommelige biedoorlog

Ten eerste hebben we een essentiële context nodig. De Bank of Canada heeft afgelopen woensdag voor de derde keer op rij de rente op 5 procent vastgesteld. Eerder had de rente in 2022 scherp verhoogd, maar dit jaar daalde de rente. De ECB heeft dit jaar daarentegen de financieringskosten verdubbeld, waarbij de depositorente in september op 4 procent kwam. De rentetarieven in oktober waren de eerste ongewijzigde bijeenkomst sinds de zomer van 2022.

U kunt het inflatiedilemma voor beide centrale banken zien in de volgende grafiek. Als de kerninflatie een leidraad is voor toekomstige prijsstijgingen, zijn de Canadese maatstaven (een mediaan en een verlaagd gemiddelde) aardig gedaald, maar sinds april dit jaar blijven ze stabiel rond de 4 procent. De kerninflatie in de eurozone, exclusief de voedsel- en energieprijzen, zag er eerder dit jaar veel problematischer uit, maar de meest recente cijfers voor oktober laten een scherpe daling zien naar 4,2 procent.

U ziet een momentopname van een interactieve afbeelding. Dit komt waarschijnlijk doordat u offline bent of omdat JavaScript is uitgeschakeld in uw browser.

Beide centrale banken worden daarom met een soortgelijk probleem geconfronteerd. De inflatiedruk is niet verdwenen en het was geen verrassing dat de belangrijkste beleidsboodschap aan beide zijden van de Atlantische Oceaan dezelfde was.

In Canada zei gouverneur Tiff Macklem (die in het Engels en Frans spreekt) dat het monetair beleid “op koers moet blijven”, en voegde eraan toe dat als de inflatie rond de 4 procent bleef hangen in plaats van de doelstelling van 2 procent, de centrale bank “bereid was om de inflatie te verhogen.” onze beleidsrente verder”. In Athene zei Lagarde (alleen in het Engels) dat “zelfs een discussie over een bezuiniging volkomen voorbarig is”, eraan toevoegend dat “het feit dat we vasthouden niet betekent dat we nooit meer zullen gaan wandelen”.

De interessante kwesties zijn hoe deze twee centrale banken het mondiale economische klimaat zien als we voorbij hun vergelijkbare problemen en monetaire standpunten kijken.

Denken de BoC en de ECB dat hogere rentetarieven werken?

Ja, maar niet rechtstreeks via de arbeidsmarkt.

Er werd niet gesproken over het verhogen van de werkloosheid om de inflatie terug te dringen. In plaats daarvan concentreerden Macklem en de BoC zich op signalen dat huishoudens minder bereid waren te lenen en dit had geleid tot een “zachtere vraag naar woningen, duurzame goederen en veel diensten”. Nu de rentegevoelige bestedingen verzwakken, zei hij dat er duidelijk sprake zou zijn van een groeivertraging, wat zou leiden tot een lagere inflatie. “De vraagdruk is in juli sneller afgenomen dan we hadden verwacht”, voegde Macklem eraan toe.

Na de bijeenkomst moest Lagarde constateren dat de werkloosheid in de eurozone in augustus op een historisch dieptepunt van 6,4 procent stond, dus concentreerde ze zich op bankleningen aan bedrijven, die volgens haar duurder waren geworden, wat leidde tot een scherpe daling van de kredietverlening. groei. “Banken maken zich steeds meer zorgen over de risico’s waarmee hun klanten worden geconfronteerd en zijn minder bereid zelf risico’s te nemen”, zegt ze.

De boodschap van beide centrale banken was om niet langer alleen naar het werkloosheidscijfer te kijken, omdat er andere manieren zijn waarop het monetair beleid de vraag kan verminderen en de prijsstijgingen kan beperken. Het is niet het sterkste argument, maar het is wel het beste dat ze aan de gegevens hebben gegeven.

Hoe zal het monetaire beleid vanaf nu werken?

Orthodoxie heerst in de BoC en de ECB, waarbij beide banken rekenen op een periode van zwakke economische prestaties om de inflatie terug te dringen, maar zonder dat er sprake is van een recessie.

De BoC verwachtte expliciet dat de economische groei ondermaats zou zijn, wat zou leiden tot een ‘overaanbod’ dat de prijsdruk zou helpen verlichten. Het land verwacht in 2024 een tweede jaar van groei van ongeveer 1 procent op jaarbasis.

Op dezelfde manier verwacht de ECB in Europa dat de verdere zwakte in de kredietverlening, de investeringen en de huizensector in 2024 zal aanhouden. Niets van dit alles schreeuwt om een ​​recessie, aldus Lagarde.

Het verhaal van de zachte landing is dus niet alleen een Amerikaanse zaak. Maar als de centrale banken het bij het verkeerde eind hebben en een strak monetair beleid een groter recessie-effect heeft, kunnen we verwachten dat zowel de ECB als de BoC vrij snel een einde zullen maken aan de periode van “langer hogere” rentetarieven.

Hoe zit het met Gaza?

Als de ECB en de BoC het bijna eens zijn over de schok die zij met hoge rentetarieven aan hun economieën opleggen, verschillen zij in hun analyse van de geopolitiek.

De oorlog tussen Israël en Hamas heeft twee compenserende effecten op de inflatie. Het dreigt de energieprijzen omhoog te duwen, waardoor de totale inflatie toeneemt en bedrijven en huishoudens er vervolgens toe kunnen worden gebracht hun belangen te verdedigen door respectievelijk de prijzen te verhogen en hogere lonen te eisen. Een zwakker mondiaal vertrouwen en een zwakkere groei als gevolg van de toegenomen geopolitieke spanningen zouden daarentegen de economische zwakte versterken en de inflatiedruk verminderen.

Hoewel beide centrale banken deze twee krachten noemden, had hun focus niet veel verder uit elkaar kunnen liggen. Lagarde benadrukte vooral de vertrouwenseffecten die de mondiale groei temperen en benadrukte dat de rentetarieven al hoog waren, in tegenstelling tot in 2021 en 2022. Macklem koos voor de tegenovergestelde richting en legde meer gewicht op hogere energieprijzen, waardoor de voortgang bij het verslaan van de inflatie werd afgeremd. voorzichtig” bij het uitroepen van de overwinning op de inflatie.

De spanning over het effect van de oorlog in Gaza op de inflatie is iets om naar te kijken.

Hoe zit het met de stijgende rente op Amerikaanse staatsobligaties?

Ook hier is de ECB gematigder dan de BoC. Voor Lagarde weerspiegelden de stijgende leenkosten van de Amerikaanse overheid op lange termijn iets vervelends dat van verre aan de Europese economie werd opgelegd. Ze had het over ‘externe verkrapping’ en factoren die ‘niet direct verband houden met de fundamentele factoren van de eurozone’. Het resultaat was dat de rentetarieven in de eurozone mogelijk dienovereenkomstig lager zouden moeten zijn, zei ze, en noemde hogere Amerikaanse rentetarieven “iets dat duidelijk onze eigen rentetarieven beïnvloedt en daar houden we rekening mee”.

Macklem gaf alle vragen over dit onderwerp door aan Carolyn Rogers, zijn senior vice-gouverneur. Ze was veel minder bereid dan Lagarde om simpelweg de VS de schuld te geven. Ze verwierp niet de mogelijkheid dat de stijgende obligatierentes ook een marktvisie weerspiegelden dat Canada de rente langer hoog moet houden om de inflatie te beteugelen. “Het is geen vervanging voor wat de bank moet doen”, zei ze. Rogers aanvaardde dat er een mogelijkheid bestond dat dit zou kunnen bijdragen aan de monetaire verkrapping, maar de boodschap in Ottawa was veel agressiever dan in Athene.

Dus?

De drempel om de rente in Canada verder te verhogen ligt lager dan in de eurozone.

Hoewel beide centrale banken de effecten van de monetaire verkrapping tot nu toe op dezelfde manier bekijken, zijn hun instincten met betrekking tot mondiale schokken heel verschillend. Canada ziet overal inflatiesignalen en is van mening dat het wellicht niet genoeg heeft gedaan, terwijl de ECB de neiging heeft zich te concentreren op de redenen waarom mondiale schokken de inflatie verder zullen temperen.

Dingen om te lezen en te bekijken

  • Als je nog niet genoeg hebt van Christine Lagarde, lees dan de heerlijke lunch van Martin Arnold met de president van de ECB, waarin ze toegeeft de communicatie met de centrale banken in 2020 te hebben ‘verpest’. Het verklaart waarschijnlijk waarom ze zo precies is als ze nu spreekt, iets dat helpt niet altijd de communicatie zelf.

  • Mijn collega Robin Wigglesworth bij Alphaville had wat plezier met de Riksbank, waarbij hij benadrukte hoe de Zweedse centrale bank de regering een steuntje in de rug heeft gegeven, op zoek naar een reddingsoperatie. Hij prees de Tsjechen, die hun centrale bank daarentegen met een negatief eigen vermogen lieten draaien. Ik ben het niet met Robin oneens, maar het is een onderwerp waar ik nog eens op terug zal komen, aangezien er een heleboel belangrijke kwesties op het gebied van de overheidsfinanciën en de centrale banken zijn waar we doorheen moeten knabbelen.

  • Gita Gopinath, eerste adjunct-directeur van het IMF, maakt een hartstochtelijk pleidooi voor hogere belastingen om duurzame overheidsfinanciën te bevorderen, de energietransitie te financieren en centrale bankiers te helpen in hun strijd tegen de inflatie. Ze heeft gelijk.

  • Deze week konden we de ongebreidelde groei van de Amerikaanse economie niet negeren, die net als de rest van de wereld weigert te vertragen, maar de laatste inflatiecijfers waren niet zo goed als de recente jaren, zoals de briljante Jason Furman uitlegde op X, voorheen Twitter. .

  • Een datum voor in uw agenda. In de Global Boardroom van de FT kunt u tussen 8 en 10 november afstemmen op Lagarde en Kazuo Ueda, gouverneur van de Bank of Japan. Ik zal ook een optreden geven.

Een grafiek die ertoe doet

De kerninflatie in Tokio volgt al lang die van Japan. Exclusief vers voedsel en energie bleef het in oktober dicht bij de 4 procent, veel hoger dan verwacht. Geen wonder dat de Bank of Japan zich zorgen maakt en vanochtend de controle op de rentecurve heeft versoepeld, waarmee ze in feite de limiet van 1 procent op 10-jarige Japanse staatsobligaties heeft opgeheven. Een rentestijging kan niet ver weg zijn.

U ziet een momentopname van een interactieve afbeelding. Dit komt waarschijnlijk doordat u offline bent of omdat JavaScript is uitgeschakeld in uw browser.

Aanbevolen nieuwsbrieven voor u

Gratis lunch – Uw gids voor het debat over het mondiale economische beleid. Registreer hier

Niet afgedekt — Robert Armstrong ontleedt de belangrijkste markttrends en bespreekt hoe de knapste koppen van Wall Street daarop reageren. Registreer hier

Source link: https://www.ft.com/content/e0ce9161-a970-480b-b6d9-39ea8217fec4

Leave a Reply