De ECB pleit ervoor de balans groot te houden

Ontgrendel gratis de Editor’s Digest

Roula Khalaf, redacteur van de FT, selecteert in deze wekelijkse nieuwsbrief haar favoriete verhalen.

De Europese Centrale Bank moet voorkomen dat haar balans te veel wordt ingekrompen, heeft de hoofdeconoom gezegd, waarbij hij waarschuwde dat dit de kredietverlening zou kunnen aantasten en de financiële stabiliteit zou kunnen bedreigen.

Grote centrale banken overspoelden het financiële systeem met liquiditeit als reactie op een reeks schokken van de afgelopen vijftien jaar door ongekende hoeveelheden obligaties op te kopen en enorme sommen geld uit te lenen aan commerciële banken tegen royale voorwaarden.

Nu de rentebepalers het monetaire beleid verkrappen als reactie op de hoge inflatie, zijn functionarissen in de eurozone en elders begonnen te debatteren over de mate waarin de balansen moeten terugkeren naar de normen van vóór 2008.

“Er is een transitie gaande”, zei Philip Lane donderdag op een ECB-conferentie. “Ik denk niet dat we terug moeten naar de wereld van de zeer lage bankreserves die we hadden vóór de mondiale financiële crisis.”

Het handhaven van een grotere balans zou commerciële banken ertoe aanzetten meer te lenen, het financiële systeem een ​​liquiditeitsbuffer geven om toekomstige schokken op te vangen en de ECB meer “speelruimte” geven om te voorkomen dat de rente in de toekomst terugvalt naar nul, zei hij.

Zijn opmerkingen onderstrepen hoe de centrale banken van de wereld proberen uit te vinden welke grote rol ze kunnen blijven spelen in het verstrekken van liquiditeit aan het financiële systeem – nadat ze de recente verkrapping van het monetaire beleid hebben stopgezet als reactie op een stijging van de inflatie.

Ondanks tien opeenvolgende renteverhogingen door de ECB blijft er sprake van een grote opbouw van reserves, in de vorm van deposito’s die commerciële banken bij de centrale bank aanhouden.

In de eurozone ligt het niveau van de reserves €3,7 biljoen hoger dan wat de kredietverstrekkers in de regio verplicht zijn aan te houden.

De ECB kocht meer dan 30 procent van alle obligaties uit de eurozone die zij kon, en breidde daarmee haar balans uit van iets meer dan 1 biljoen euro vóór de financiële crisis van 2008 naar bijna 9 miljard euro twee jaar geleden. Het afgelopen jaar is het land met bijna 7 biljoen euro gekrompen, als gevolg van het aflopen van de leningen aan commerciële banken en het stopzetten van een groot deel van de opkoopactiviteiten van obligaties.

Sommige beleidsmakers, waaronder Bundesbank-president Joachim Nagel, denken dat de opgeblazen balans van de ECB voor extra monetaire impulsen zorgt. Die stimulering ondermijnt de strijd tegen de inflatie, zo stellen zij, en roepen de centrale bank op om vóór het einde van volgend jaar te stoppen met herinvesteringen in een portefeuille van obligaties uit het pandemietijdperk ter waarde van 1,7 biljoen euro.

Nagel zei in juni dat er “veel aan te raden is om terug te keren naar een veel kleinere voetafdruk van de centrale bank op de markt”.

“Ik ben een voorstander van het aanzienlijk afslanken van de balans van het Eurosysteem in de komende jaren”, zei hij.

Hoewel Lane niet precies aangaf hoe groot hij dacht dat de balans van de ECB zou moeten zijn, zei hij dat de centrale bank een ‘structurele obligatieportefeuille’ zou kunnen aanhouden, naast de reguliere korte- en langeretermijnleningen die vóór 2008 bestonden. .

“We willen niet in een buitensporig streng regime leven, noch in een buitensporig overvloedig regime”, aldus Lane. Het aanhouden van een aanzienlijk niveau aan reserves zou “de bereidheid van banken ondersteunen om krediet te verstrekken, ondanks de risico’s die verbonden zijn aan illiquide activa (zoals bankleningen) in een wereld die veel gevoeliger is voor macrofinanciële schokken”.

Piet Haines Christiansen, directeur vastrentend onderzoek bij Danske Bank, voorspelde dat de ECB een portefeuille obligaties van tussen de €1,5 biljoen en €2 biljoen zou aanhouden, lager dan het huidige niveau van €4,7 biljoen. “Vandaag de dag zien we een structurele verandering in de vraag naar liquiditeit vergeleken met de pre-mondiale financiële crisis, niet in de laatste plaats ook als gevolg van de regelgeving die de afgelopen tien jaar is ingevoerd”, zei hij.

Mondiale toezichthouders eisen dat banken over een minimumniveau aan zeer liquide activa beschikken waartoe ze in een crisis snel toegang hebben, inclusief deposito’s bij een centrale bank of staatsobligaties.

Lane pleitte voor het aanhouden van een grotere balans en zei dat het te agressief verminderen van de reserves commerciële banken kwetsbaar zou kunnen maken voor de “spillover” van een liquiditeitscrisis bij niet-bancaire financiële instellingen, zoals hedgefondsen of private equity. Het zou ook het risico inhouden van een herhaling van ‘zichzelf vervullende crisis-episodes’, zoals de ineenstorting van de staatsschulden in de eurozone tien jaar geleden.

De ECB herziet haar operationele raamwerk, inclusief wat het ideale niveau van de bankreserves is, en de resultaten zullen volgend voorjaar bekend worden gemaakt.

“De ECB lijkt te erkennen dat zij langer over een grote balans zal moeten beschikken, al was het maar omdat banken met aanzienlijke liquiditeitsbuffers moeten opereren in een omgeving die gevoelig is voor risico’s voor de financiële stabiliteit”, zegt Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Vermogensbeheer.