De mondiale beperkingen voor de Chinese groei

Ontgrendel gratis de Editor’s Digest

Roula Khalaf, redacteur van de FT, selecteert in deze wekelijkse nieuwsbrief haar favoriete verhalen.

De schrijver is een senior fellow bij Carnegie China

Terwijl Chinese beleidsmakers debatteren over de vraag of de schuldniveaus het vermogen van hun land om nog vele jaren van hoge, investeringsgedreven economische groei te handhaven, zullen beperken, zijn het niet alleen interne beperkingen die er toe doen. Externe kwesties zullen net zo belangrijk zijn, ook al worden ze zowel binnen als buiten China minder besproken en minder goed begrepen.

Een beetje eenvoudige rekenkunde is hier nuttig. Investeringen zijn goed voor grofweg 24 procent van het mondiale bruto binnenlands product, en de consumptie voor de resterende 76 procent. Zelfs in de economieën met de hoogste investeringen overschrijdt het feitelijke investeringsaandeel van het bbp zelden de 32-34 procent, behalve gedurende korte perioden.

China is echter een extreme uitschieter. De investeringen waren vorig jaar goed voor ongeveer 43 procent van het bbp, en bedroegen de afgelopen dertig jaar gemiddeld ruim boven de 40 procent. De consumptie daarentegen is goed voor grofweg 54 procent van het Chinese bbp (waarbij het handelsoverschot de balans opmaakt).

Anders gezegd: hoewel China 18 procent van het mondiale bbp voor zijn rekening neemt, is het land slechts verantwoordelijk voor 13 procent van de mondiale consumptie en een verbazingwekkende 32 procent van de mondiale investeringen. Elke dollar aan investeringen in de wereldeconomie wordt gecompenseerd door 3,2 dollar aan consumptie en door 4,1 dollar in de wereld exclusief China. In China wordt dit echter gecompenseerd door slechts 1,3 dollar aan consumptie.

Sterker nog, als China de komende tien jaar gemiddeld met 4 tot 5 procent per jaar zou groeien, terwijl het zijn huidige afhankelijkheid van investeringen om die groei te stimuleren zou behouden, zou zijn aandeel in het mondiale bbp in de komende tien jaar stijgen tot 21 procent. , maar het aandeel van de mondiale investeringen zou nog veel meer stijgen – tot 37 procent. Als we daarentegen aannemen dat elke dollar aan investeringen wereldwijd in evenwicht moet blijven met grofweg 3,2 dollar aan consumptie, zou de rest van de wereld het investeringsaandeel van zijn eigen bbp met een vol procentpunt per jaar moeten verminderen om China tegemoet te komen.

Is dat waarschijnlijk? Waarschijnlijk niet, aangezien de VS, India, de EU en verschillende andere grote economieën zeer expliciet hun intenties hebben kenbaar gemaakt om de rol van investeringen in hun eigen economieën uit te breiden. Maar zonder dit soort aanpassing van de rest van de wereld dreigt een grote uitbreiding van China’s aandeel in de mondiale investeringen veel meer mondiaal aanbod dan vraag te genereren. Dat zal vooral pijnlijk zijn voor economieën met een laag verbruik, die concurrerende producenten zullen zijn, en misschien zelfs voor China zelf.

Het onevenwicht zou een nog groter probleem kunnen zijn als we bedenken dat China sinds 2021 zijn investeringen heeft verschoven van de opgeblazen vastgoedsector naar de productiesector. Hoewel de investeringen in de Chinese vastgoedsector de afgelopen twee jaar zijn afgenomen – en naar verwachting nog verder zullen afnemen – zijn de totale investeringen niet gedaald. Dit is gedeeltelijk te wijten aan een toename van de hoeveelheid investeringen die Peking in de industrie en productie richt. Het resultaat is – na een decennium van achteruitgang – een stijgend aandeel van de Chinese industrie in het bbp van China.

Maar als het aandeel van China in het mondiale bbp de komende tien jaar zal stijgen, gedreven door een voortdurende afhankelijkheid van de productiesector, hoe gemakkelijk kan de rest van de wereld dan de expansie van het land absorberen? Momenteel vertegenwoordigt de productiesector wereldwijd ruwweg 16 procent van het mondiale bbp, en slechts 11 procent van de Amerikaanse economie. China is opnieuw een uitschieter, met een productieaandeel van het bbp van 27 procent, hoger dan dat van enig ander groot land.

Als de Chinese economie de komende tien jaar met 4 tot 5 procent per jaar zou groeien, zelfs zonder een verdere stijging van het industriële aandeel in het bbp van het land, zou China’s aandeel in de mondiale productie stijgen van de huidige 30 procent naar 37 procent. Kan de rest van de wereld een dergelijke stijging opvangen? Alleen als het land bereid is de stijging van de Chinese industrie op te vangen door zijn eigen industriële aandeel in het bbp met een half procentpunt of meer te laten dalen.

Het punt is dat China zonder een ingrijpende en politiek moeilijke herstructurering van zijn bronnen van groei – weg van investeringen en productie en in de richting van een toenemende afhankelijkheid van de consumptie – zijn aandeel in het mondiale bbp niet kan vergroten zonder aanpassing van een steeds onwilliger wordende rest van de economie. wereld. Zonder deze controversiële aanpassing zou de wereldeconomie het uiterst moeilijk vinden om verdere Chinese groei te absorberen.

Nog vele jaren van hoge groei in China zijn alleen mogelijk als het land een grote herstructurering van zijn economie doorvoert, waarbij een veel grotere rol voor de binnenlandse consumptie de overmatige afhankelijkheid van investeringen en productie vervangt.