‘Het verdedigen van de portefeuille’: opkoopbedrijven lenen om hun holdings te ondersteunen

Ontvang gratis Private equity-updates

Wij sturen u een myFT Dagelijks overzicht e-mail waarbij de laatste wordt afgerond Privé-vermogen nieuws elke ochtend.

Private equity-bedrijven zijn begonnen met het lenen van hun fondsen om portefeuillebedrijven met overmatige schuldenlast tegen te gaan, een nieuwe tactiek voor financiële engineering die bedoeld is om het hoofd te bieden aan hogere rentetarieven en een vertraging van het sluiten van deals.

De manoeuvres, die kredietverstrekkers ‘het verdedigen van de portefeuille’ hebben genoemd, zijn opgedoken nu veel oudere private-equityfondsen bijna geen contant geld meer hebben, net zoals de bedrijven die zij bezitten worstelen met hun eigen schuldenlast.

Opkoopbedrijven hebben zich tot zogenaamde netto-inventariswaardeleningen (NAV-leningen) gewend, waarbij de beleggingsactiva van een fonds als onderpand worden gebruikt. Ze gebruiken de opbrengsten om de schulden van individuele bedrijven die in het bezit zijn van het fonds te helpen afbetalen, aldus private equity-managers en senior bankiers en kredietverstrekkers aan de sector.

Door een lening veilig te stellen tegen een grotere pool van activa, kunnen private equity-bedrijven lagere financieringskosten bedingen dan mogelijk zou zijn als het portefeuillebedrijf zelf zou proberen een lening te verkrijgen.

Vorige maand gebruikte Vista Equity Partners, een private equity-investeerder die zich richt op de technologie-industrie, een NAV-lening voor een van zijn fondsen om $1 miljard op te halen die het vervolgens in het financiële technologiebedrijf Finastra pompte, aldus vijf mensen die bekend zijn met de zaak.

De aandeleninjectie was een cruciale stap in het overtuigen van kredietverstrekkers om de aflopende schulden van Finastra te herfinancieren, waaronder 4,1 miljard dollar aan senior leningen die in 2024 aflopen en een junior lening van 1,25 miljard dollar die in 2025 vervalt.

Particuliere kredietverstrekkers hebben uiteindelijk een recordgrootte van 4,8 miljard dollar aan senior particuliere leningen bijeengebracht met een rentetarief van meer dan 12 procent. De deal onderstreept hoe sommige private equity-bedrijven samenwerken met kredietverstrekkers om de stijging van de rentetarieven van de afgelopen achttien maanden tegen te gaan.

Vista leende geld tegen naar haar mening aantrekkelijkere prijzen waarmee het de rentekosten van Finastra kon verlagen, aldus een persoon die bekend was met het denken bij het bedrijf. De persoon voegde eraan toe dat de ontwrichting in de meest risicovolle hoeken van de kredietmarkten een “marktprobleem” was waarvan Vista geloofde dat het geen verband hield met Finastra.

Hoewel het onduidelijk was welk tarief Vista had gekregen voor zijn NAV-lening, ligt het onder een tweede pandrecht van 17 procent dat sommige kredietverstrekkers eerder dit jaar aan Finastra hadden aangeboden.

Leidinggevenden in de buy-outsector zeiden dat de rente op NAV-leningen vaak 5 tot 7 procentpunten hoger lag dan de kortetermijnrente, of vandaag grofweg 10,4 tot 12,4 procent.

Vista weigerde commentaar te geven.

De Financial Times heeft eerder gemeld dat bedrijven als Vista, Carlyle Group, SoftBank en de Europese software-investeerder HG Capital zich tot NAV-leningen hebben gewend om dividenden uit te betalen aan de staatsinvesteringsfondsen en pensioenen die in hun fondsen investeren, of om overnames door portefeuillebedrijven te financieren. .

De leningen werden aangewakkerd door een vertraging in de fondsenwerving van private equity, overnames en beursintroducties, waardoor veel private equity-bedrijven langer bedrijven in handen hebben gehad dan ze hadden verwacht. Ze zijn nog steeds terughoudend in het verkopen tegen verlaagde waarderingen, maar hopen in plaats daarvan dat de NAV-leningen voldoende tijd zullen bieden om hun beleggingen winstgevender af te sluiten.

Maar nu de stijgende rentetarieven de balansen belasten en de looptijden van schulden in 2024 en 2025 dichter bij elkaar komen, zijn bedrijven de leningen onlangs stilletjes ‘defensiever’ gaan gebruiken, vertelden mensen die betrokken waren bij recente deals aan de FT.

“Dit is nog maar de beginfase voor deze activaklasse en naarmate deze meer mainstream wordt en mensen vaker gebruik maken van deze faciliteiten, is het niet meer dan normaal dat je er verschillende toepassingen van zult zien”, zegt Richard Sehayek, managing director bij Ares, een van de grootste bedrijven ter wereld. grootste particuliere kredietverstrekkers. “Het defensieve spel is slechts een van de drijfveren daarvoor, en naarmate het universum zelf groeit, zal dat specifieke deel dat ook doen.”

Vertrouwen op NAV-leningen is niet zonder risico’s.

Private equity-managers die met de FT spraken, merkten op dat de leningen in feite goede beleggingen als onderpand gebruikten om een ​​of twee in moeilijkheden verkerende bedrijven in een fonds te ondersteunen. Ze waarschuwden dat de leningen de bredere portefeuille in gevaar brengen en dat de financieringskosten uiteindelijk het rendement voor het hele fonds zouden kunnen belemmeren.

“We worden links en rechts gepusht”, zei een directeur van een grote Amerikaanse buy-outfirma die zich tegen dergelijke leningen heeft verzet. “Voor mij lijkt het een behoorlijk riskante financiële techniek.”

Grote banken als Goldman Sachs en JPMorgan verstrekken al lange tijd NAV-leningen, maar er is een groeiend aantal kredietverstrekkers die het speelveld betreden en het gebruik van de schulden verbreden. Banken concurreren nu met een gespecialiseerde groep particuliere NAV-kredietverstrekkers zoals 17 Capital en Whitehorse Liquidity Solutions, naast nieuwkomers op de markt zoals particuliere kredietverstrekkers Apollo Global, Ares en HPS.

“Iedereen heeft het erover”, zegt een senior bankier die grote Amerikaanse private equity-bedrijven adviseert. “Het is gemakkelijker om op fondsniveau te lenen met alle beschikbare NAV-financiering dan op portefeuillebedrijfsniveau voor bepaalde bedrijven die in moeilijkheden verkeren.”

Leidinggevenden in de NAV-leningensector zeiden dat de meeste nieuwe leningen nog steeds worden gebruikt om uitkeringen aan beleggers in fondsen te financieren. Eén kredietverstrekker schatte dat 30 procent van de nieuwe aanvragen voor NAV-leningen betrekking had op ‘defensieve’ deals.

Bestuurders van private equity waarschuwden dat de stijgende rentetarieven de leningen duur zouden maken en investeerders zouden kunnen blijven achtervolgen.

“Het zou een grote belemmering kunnen zijn voor de algehele prestaties”, waarschuwde een directeur.

“Mensen zullen zich krap gaan voelen”, voorspelde de directeur van het overnamebedrijf. “In deze cyclus hebben we nog geen auto-ongelukken gezien.”