Investeringsstromen klaar voor historische verschuiving na ‘gigantische sprong’ door Bank of Japan

Ontvang gratis updates over Japanse staatsobligaties

We sturen je een myFT dagelijkse samenvatting e-mail naar boven afronden Japanse staatsobligaties nieuws elke ochtend.

De rendementen op Japanse staatsobligaties stegen maandag toen de wereldwijde schuld-, valuta- en aandelenmarkten een baanbrekende verschuiving door de Bank of Japan begonnen op te vangen om de rendementen vrijer te laten stijgen.

Analisten zeiden dat het besluit van de gouverneur van de BoJ, Kazuo Ueda om de greep van de centrale bank op de lange rente op obligaties te versoepelen, een belangrijke stap was in de richting van het afbouwen van tientallen jaren van ultra-accommoderend monetair beleid. Het benchmarkrendement op 10-jaars JGB’s steeg maandag naar het hoogste punt in negen jaar.

De schokkende beslissing, waarvan de BoJ ontkende dat het een beleidswijziging vertegenwoordigde, kwam neer op het afschaffen van een controversieel, zeven jaar durend monetair experiment dat bekend staat als ‘yieldcurve control’ en dat de centrale bank van Japan ver verwijderde van wereldwijde collega’s, aldus analisten.

Ueda’s zet, die aanvankelijk verwarring bij beleggers veroorzaakte en werd beschreven als “ondoorzichtig”, verbreedde in feite de marge waarbinnen de 10-jaars JGB-rente zou kunnen stijgen van 0,5 procent naar 1 procent. De bank voegde eraan toe dat ze officieel haar rendementslimiet van 0,5 procent als “referentie” zou behouden.

“Dit is ‘de facto’ afschaffing van de controle op de rentecurve, in ieder geval voorlopig”, schreef UBS-chef Japan-econoom Masamichi Adachi in een rapport. “Geen introductie van de richtlijnen voor de beleidsrente suggereert dat de bank de optie voor renteverhogingen op korte termijn open heeft gelaten.”

Het besluit opende de weg voor een mogelijke verschuiving in de status van Japan en fundamentele veranderingen in de wereldwijde investeringsstromen. Het praktische einde van de beheersing van de rentecurve markeerde volgens beleggers een definitieve stap in de richting van normalisering van het beleid na decennia van deflatie en economische stagnatie en zeven jaar van negatieve rentetarieven.

“Wat voor ons duidelijk is, is dat er met deze wijziging van vandaag geld uit het buitenland naar Japan zal worden gerepatrieerd, wat ook gevolgen zal hebben voor aandelen”, zegt Luca Paolini, hoofdstrateeg bij Pictet. “Japan maakt een einde aan deflatie, dus Japan wordt een meer normale plek om te investeren.”

Maar ervaren BoJ-watchers waarschuwden tegen de conclusie dat de centrale bank op het punt stond te verkrappen. De versoepeling van de rendementsmarge was bedoeld om de markten ongerust te maken over het stijgende inflatierisico en de langdurige verstoring van de obligatiemarkten.

De BoJ voegde er vrijdag aan toe dat de daggeldrente min 0,1 procent zou blijven – Japan is het enige land ter wereld dat een negatieve rente handhaaft – en riep op tot meer tijd om zich te vestigen op de inflatiedoelstelling van 2 procent.

“Voorspelt het een volledige aanscherping? Vrijwel zeker niet”, zegt Peter Tasker, mede-oprichter van Arcus Investment. “Dus zolang de rente aan de korte kant negatief is, is er een limiet aan hoe ver de 10-jaarsrente kan stijgen”, voegde Tasker eraan toe.

De 10-jaars JGB-rente steeg maandag naar het hoogste punt in negen jaar van 0,607 procent, voordat het terugviel tot 0,59 procent nadat de BoJ ongeplande aankopen van ¥ 300 miljard ($ 2,1 miljard) aan staatsobligaties met een looptijd van vijf tot tien jaar aankondigde. Het rendement was vrijdag gestegen tot maar liefst 0,572 procent, eveneens een record in negen jaar.

Toch zeiden analisten dat het onwaarschijnlijk was dat het rendement het nieuwe plafond van 1 procent zou overschrijden.

De meeste experts verwachten niet dat de BoJ de negatieve rentetarieven op zijn vroegst volgend jaar zal afschaffen, wanneer de centrale bank voorspelt dat de inflatie weer zal dalen tot onder haar doelstelling van 2 procent. De totale inflatie bereikte in juni 3,3 procent en de BoJ verhoogde vrijdag haar kerninflatieprognose voor fiscaal 2023 van 1,8 naar 2,5 procent, terwijl ze haar prognose voor fiscaal 2024 verlaagde naar 1,9 procent.

Ueda zei ook dat de recente volatiliteit van de yen ten opzichte van de dollar een rol had gespeeld in de beslissing van de BoJ. Sommige analisten zeiden dat deze verklaring – de eerste erkenning die de recente zwakte van de munt koppelt aan een verandering in de beheersing van de rentecurve – aanzienlijke marktonzekerheid zou kunnen creëren over de mogelijkheid van politieke interventie in het niveau van de yen.

“Het is niet goed als er een vermoeden bestaat dat de BoJ reageert op klachten van de regering dat ze de zwakkere yen niet willen”, zegt Tetsuya Inoue, een voormalige BoJ-functionaris die nu senior onderzoeker is bij het Nomura Research Institute.

Verschillende valuta-analisten voerden aan dat hoewel de beweging van de BoJ van groot psychologisch belang was, het onwaarschijnlijk was dat een grote investeerder de yen zou heroverwegen. Ze voorspelden een korte fase van valutavolatiliteit maar geen blijvende verandering in de zwakte van de valuta. Na een schokkerige handel op vrijdag, ging de yen het weekend in op ongeveer ¥141 ten opzichte van de dollar, ongeveer het niveau vóór het besluit van de BoJ.

Kamakshya Trivedi, een valutastrateeg bij Goldman Sachs die Ueda’s zet omschreef als een “gigantische sprong” voor de BoJ maar slechts een “kleine stap” voor de yen, zei dat hoewel de valuta de komende dagen hoger zou kunnen stijgen naarmate de markt de parameters van de flexibiliteit van de centrale bank, was aanhoudende appreciatie waarschijnlijk niet aan de orde.

“Er zou een substantiëlere beleidswijziging nodig zijn om het sterkere wereldwijde risicosentiment, dat de neiging heeft om op de yen te drukken, te compenseren, en het koersverschil maakt het onwaarschijnlijk dat dit zal leiden tot een aanzienlijke repatriëring naar Japanse activa”, schreef Trivedi in een rapport aan klanten. .

Ueda benadrukte dat de BoJ van plan was de versoepelingsmaatregelen voort te zetten, terwijl het bepaalde of de recente loonstijgingen volgend jaar zouden doorzetten.

Robert Tipp, chief global investment strategist en head of global bonds voor PGIM Fixed Income, voerde aan dat de centrale bank tijd aan het kopen was. “Het wil zien of de loongroei organisch is of het resultaat van druk van de overheid”, zei hij.