De gouverneurs van de centrale banken van de eurozone genoten vorige week van een avondje dansen op het themalied van Zorba de Griek, nadat ze elkaar in Athene hadden ontmoet en unaniem hadden afgesproken om voor het eerst in vijftien maanden te stoppen met het verhogen van de rente.
Het zou de tariefzetters vergeven kunnen worden dat ze na de verrassend harmonieuze ontmoeting hun hoofd lieten hangen. Zelfs de meest agressieve leden van de Raad van Bestuur van de Europese Centrale Bank gingen akkoord met het besluit om af te zien van een nieuwe verhoging van de financieringskosten, na een scherpe daling van de inflatie in de eenheidsmunt.
“Het was de rustigste discussie die we in maanden hebben gehad”, herinnert Yannis Stournaras, gouverneur van de Griekse centrale bank, zich, die vorige week gastheer was van de bijeenkomst. “Het is zo duidelijk dat we het monetaire beleid voldoende hebben aangescherpt.”
De ECB was niet de enige die voor een bevriezing koos. De Amerikaanse Federal Reserve, de Bank of Canada en de Bank of England hebben het beleid de afgelopen dagen allemaal onveranderd gehouden en hebben zich aangesloten bij centrale banken in landen variërend van Tsjechië tot Nieuw-Zeeland. Centrale banken in sommige opkomende markten, waaronder Brazilië en Polen, zijn bezig met regelrechte bezuinigingen.
De stopzetting van de rentestijgingscyclus heeft geleid tot een golf van optimisme onder beleggers op de obligatiemarkten dat leidende economieën de inflatieopleving bijna te boven zijn gekomen, nadat de groei van de consumentenprijzen meer dan gehalveerd is ten opzichte van de piekniveaus in economieën als de VS en het eurogebied. Jari Stehn, de belangrijkste Europese econoom van Goldman Sachs, zegt dat er “een groeiende opvatting bestaat dat het inflatieprobleem nu onder controle is – en dat zou ik terecht zeggen.”
Toch was die feestelijke sfeer merkbaar afwezig onder de presiderende centrale bankiers zelf – afgezien van de feestvreugde in Athene. De afgelopen dagen bleven ECB-president Christine Lagarde, Fed-voorzitter Jay Powell en Andrew Bailey van de Bank of England volhouden dat verdere renteverhogingen op tafel blijven liggen, ondanks tekenen dat de consumentenprijsinflatie aan het afnemen is.
U ziet een momentopname van een interactieve afbeelding. Dit komt waarschijnlijk doordat u offline bent of omdat JavaScript is uitgeschakeld in uw browser.
Dat weerspiegelt deels de wens om weerstand te bieden aan beleggers die anders de rente zouden kunnen verlagen en de financiële omstandigheden zouden versoepelen, waardoor de campagne om de prijsgroei te onderdrukken zou worden ondermijnd. Het weerspiegelt ook de werkelijke onzekerheid over de vraag of de recente cijfers een beslissend keerpunt vormen, vooral gezien de eerdere mislukte prognoses van de centrale banken en de vrees dat een volatiel geopolitiek klimaat tot nieuwe prijsschokken zou kunnen leiden.
Joseph Gagnon, voormalig senior medewerker bij de Fed en nu verbonden aan het Peterson Institute for International Economics, zegt dat de centrale banken zich nu op een “omslagpunt” bevinden en dat dit een punt is van minimaal – in plaats van maximaal – vertrouwen in de vooruitzichten.
“Als je weet dat je achterloopt en de rente maar snel kunt verhogen om de achterstand in te halen, heb je er veel vertrouwen in dat je het juiste doet”, zegt hij. ‘Maar als je dan het punt nadert waarvan je denkt dat je genoeg hebt gedaan, ben je minder zeker over de volgende stap. Dat is waar ze zijn.”
Speel op veilig
Deze voorzichtigheid is begrijpelijk nadat de centrale bankiers twee jaar geleden zo ernstig op het verkeerde been waren gezet door de inflatie. Het snelle herstel van de consumentenbestedingen na de lockdowns, in combinatie met de aanhoudende effecten van tekorten in de toeleveringsketen, de enorme Amerikaanse fiscale stimuleringsmaatregelen en de schokken in de energieprijzen als gevolg van de oorlog in Oekraïne hebben allemaal bijgedragen aan het aanwakkeren van de ergste inflatie-uitbarsting sinds tientallen jaren in de grote economieën.
Het was een uitbraak die de centrale banken traag onderkenden, totdat ze zich realiseerden dat het risico bestond dat de inflatieverwachtingen zouden worden losgemaakt van hun gekoesterde doelstellingen van 2 procent.
Beleidsmakers bij de Fed, de ECB, de BoE en andere centrale banken zijn ongeveer twee jaar geleden begonnen aan een hectische opeenvolging van renteverhogingen, waardoor de leenkosten in Europa en de VS op het hoogste niveau zijn gebleven sinds vóór de financiële crisis.
In de VS heeft deze brutale reeks renteverhogingen ertoe bijgedragen dat de CPI-inflatie is teruggedrongen tot 3,7 procent, ver onder een piek van bijna 10 procent. Toch heeft de Fed nog steeds te maken met een verrassend bruisende economie die in het meest recente kwartaal een groei op jaarbasis van 4,9 procent noteerde.
Ondanks hogere prijzen en krimpende spaarbuffers zijn de consumentenbestedingen nog niet materieel vertraagd. Dat is voor een groot deel te danken aan een robuuste arbeidsmarkt, hoewel een zwakker dan verwacht banenrapport over oktober vrijdag suggereert dat er enige matiging in het verschiet ligt.
U ziet een momentopname van een interactieve afbeelding. Dit komt waarschijnlijk doordat u offline bent of omdat JavaScript is uitgeschakeld in uw browser.
Tijdens zijn toespraak deze week op een persconferentie na het besluit van de Fed om voor de tweede keer op rij af te zien van een renteverhoging, was Powell onvermurwbaar dat zij de deur voor verdere monetaire verkrapping niet had gesloten. “We hebben er op dit moment geen vertrouwen in dat we een dergelijk standpunt hebben bereikt”, zei hij in antwoord op een vraag of de tarieven nu voldoende restrictief zijn.
Toch heeft Powell de markten er niet van op de hoogte gebracht dat er een verkrapping op handen is, wat investeerders ertoe aanzet hun eigen conclusies te trekken, terwijl ze overgaan op speculeren over hoe snel renteverlagingen kunnen komen.
Powell hield vol dat de Fed niet eens het idee koesterde wanneer de rente zou moeten worden verlaagd. Maar de stijgingen van de lange rente in de afgelopen weken, onder meer veroorzaakt door de bezorgdheid over de hoge staatsleningen, hebben ertoe bijgedragen dat de financiële omstandigheden aanzienlijk zijn aangescherpt, wat de overtuiging versterkt dat de Fed voorlopig stil kan blijven staan.
De voorzitter van de Fed erkende dat dit de noodzaak voor de centrale bank om aanvullende stappen te ondernemen om de economische vraag te beperken zou kunnen ondervangen, hoewel veel zou afhangen van hoe volhardend de marktbewegingen zouden blijken te zijn.
Na alom bekritiseerd te zijn omdat ze te traag reageerde op de grootste inflatiestijging sinds een generatie vorig jaar, is de ECB – net als de Fed – ook zeer terughoudend om voortijdig de overwinning op de inflatie uit te roepen. “Het laatste wat de ECB wil doen is dezelfde fout maken door de inflatie voor de tweede keer in twee jaar te onderschatten”, zegt Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Wealth Management.
Maar het argument dat de Europese rente een piek heeft bereikt, is zo mogelijk nog sterker dan in de VS. De economie van de eurozone kromp in het derde kwartaal met 0,1 procent, terwijl de inflatie in het eenheidsmuntblok ook voor het eerst in ruim twee jaar onder de 3 procent daalde.
ECB-bestuurslid Isabel Schnabel waarschuwde donderdag in een toespraak dat “de laatste kilometer” van het desinflatieproces “onzekerder, langzamer en hobbeliger zal zijn” en het risico loopt te worden gedestabiliseerd door “schokken aan de aanbodzijde” zoals het conflict tussen Israël en Hamas. ‘We kunnen de deur voor verdere renteverhogingen niet sluiten’, zei ze.
Vertragende economieën
Niettemin concentreert de marktdiscussie zich nu niet op de vraag of er nog meer renteverhogingen in het verschiet liggen, maar eerder op de vraag hoe snel de eerste renteverlaging door de ECB zal komen. Economen verwachten dat de rentebepalers zullen wachten op duidelijk bewijs dat de inflatie onder controle is voordat ze de rente verlagen. Dit kan afhangen van de vraag of de collectieve loonovereenkomsten met de vakbonden komend voorjaar een versoepeling van de loongroei zullen laten zien – een cruciale stap om de kerninflatie, waarin energie en voedsel zijn uitgesloten, terug te dringen van het huidige niveau van 4,3 procent.
Als de totale inflatie in de eurozone duurzaam onder de 3 procent blijft, denkt Stournaras dat er “halverwege volgend jaar” een renteverlaging zou kunnen komen.
Voor de Bank of England is het komende dilemma zorgwekkender. De bank verlaagde donderdag in haar novemberprognoses haar visie op zowel de Britse productie als het aanbod, omdat zij de rente op 5,25 procent handhaafde. Daarmee waarschuwde zij dat de loondruk veerkrachtiger bleef dan zij had verwacht en dat de werkloosheid mogelijk verder zou moeten stijgen dan verwacht. op de prijzen af.
De vooruitzichten waren somber en voorspelden een afvlakking van de groei, gekoppeld aan een inflatie boven de doelstelling tot eind 2025. Bailey zei dat zijn rentecommissie zich het recht voorbehoudt om de rente indien nodig opnieuw te verhogen, maar veel beleggers zien een verdere stijging als hoogst onwaarschijnlijk gezien de zwakte van de economie. economie en tekenen van een afkoelende arbeidsmarkt.
Tiffany Wilding, algemeen directeur van Pimco, zegt dat, hoewel de totale inflatietrends in Europa een of twee kwartalen achterlopen op die in de VS, de economieën nu aan beide kanten van de Atlantische Oceaan de goede kant op gaan.
Maar ze voegt eraan toe dat dit niet noodzakelijkerwijs betekent dat ze helemaal uit de problemen zijn, deels omdat de belangrijkste redenen voor de daling van de inflatie “pandemie-gerelateerde effecten vervagen” zijn – bijvoorbeeld het einde van de problemen in de toeleveringsketen en een wegebbende rugwind van fiscaal beleid.
“Waar de centrale banken zich nog steeds een beetje zorgen over maken, is dat zodra deze pandemie-gerelateerde verstoringen van de inflatie vervagen, waar is dan de onderliggende trend in de inflatie?” zij vraagt. “Hoeveel pijn op de arbeidsmarkt heb je nodig om echt te krijgen [inflation] terug naar beneden?”
Gegeven een volatiele geopolitieke omgeving die nieuwe aanbodschokken dreigt te veroorzaken, en het vooruitzicht van fragmentatie van de aanbodketens te midden van toenemende handelsspanningen, zouden beweringen dat de inflatie definitief is onderdrukt al snel op wensdenken kunnen lijken.
“Ik denk niet dat een van hen bereid is een spandoek op te hangen met de tekst ‘missie volbracht’”, zegt Seth Carpenter, die voorheen bij het ministerie van Financiën en de Fed werkte en nu bij Morgan Stanley.
“Ik denk dat de afgelopen tweeënhalf jaar hebben laten zien hoe moeilijk het voorspellen kan zijn, en ik denk dat er bij de centrale bankiers een voldoende dosis gepaste nederigheid heerst over hoe moeilijk het is om zeker te weten waar de zaken naartoe gaan. .”
Aanvullende rapportage door Mary McDougall in Londen
Datavisualisatie door Keith Fray
Source link: https://www.ft.com/content/c7e712e8-12be-4d25-82e5-e53bd3bb3311
