Ken Griffin van Citadel waarschuwt voor het beperken van hedgefondsen om het basishandelsrisico te beteugelen

Ontgrendel gratis de Editor’s Digest

Roula Khalaf, redacteur van de FT, selecteert in deze wekelijkse nieuwsbrief haar favoriete verhalen.

Ken Griffin, de oprichter en CEO van het Amerikaanse hedgefonds Citadel, dat een waarde heeft van 62 miljard dollar, heeft toezichthouders gewaarschuwd dat zij hun aandacht op de banken moeten richten in plaats van op zijn sector, als zij de risico’s in het financiële systeem willen verminderen die voortkomen uit het hefboomeffect op Amerikaanse staatsschulden.

Mondiale toezichthouders hebben gewaarschuwd voor de groeiende risico’s die voortkomen uit de zogenaamde Treasury-basishandel: het verkopen van Treasury-futures terwijl het kopen van Amerikaanse staatsobligaties en het extraheren van winsten uit de kleine kloof tussen de twee met behulp van geleend geld.

Maar Griffin zei dat ze zich moeten concentreren op het risicobeheer van banken die de handel mogelijk maken door leningen te verstrekken aan hedgefondsen, in plaats van te proberen de regulering van de hedgefondsen zelf te verscherpen.

De Amerikaanse Securities and Exchange Commission, die hedgefondsen reguleert, heeft een nieuw regime voor de staatsobligatiemarkt voorgesteld dat hedgefondsen zou behandelen als de makelaars-dealers van banken.

“De SEC is op zoek naar een probleem”, vertelde Griffin aan de Financial Times. “Als toezichthouders zich echt zorgen maken over de omvang van de basishandel, kunnen ze banken vragen stresstests uit te voeren om te zien of ze voldoende onderpand van hun tegenpartijen hebben.”

De weddenschappen op hedgefondsen op de futures op Amerikaanse staatsobligaties stegen in de zeven dagen tot 24 oktober naar nieuwe hoogtepunten, met een record aan netto shortposities op zowel de twee- als de vijfjarige toekomst. De meeste, maar niet alle, weddenschappen vinden plaats in de basishandel.

Citadel is, naast rivaliserende hedgefondsen Millennium Management en Rokos Capital Management, een van de vele fondsen die routinematig gebruik maken van de basishandel.

De Bank for International Settlements en onderzoekers van de Amerikaanse Federal Reserve behoren tot degenen die hebben gewaarschuwd voor de risico’s van een snelle opbouw van hedgefondsweddenschappen op de staatsobligatiemarkt, die wordt vergroot door hefboomniveaus die tot wel honderd keer kunnen oplopen.

Als de handel zich tegen hen keert en hedgefondsen tegelijkertijd hun staatsobligaties moeten verkopen, zijn de toezichthouders bang dat dit zou kunnen leiden tot een ineenstorting van de belangrijkste obligatiemarkt ter wereld, met ernstige gevolgen voor het bredere financiële systeem.

De BIS gaf de schuld aan een “wanordelijke vermindering van de margehefboomwerking” als oorzaak van de ineenstorting van de markt voor Amerikaanse staatsobligaties in maart 2020, aan het begin van de pandemie. In het laatste Financial Stability Report van de Fed van vorige maand zei de centrale bank echter dat de risico’s die verband houden met de basishandel “waarschijnlijk worden verzacht door strengere financieringsvoorwaarden die de tegenpartijen van dealers de afgelopen kwartalen hebben toegepast op hedgefondsen”.

De prime brokerage-divisies van banken spelen een sleutelrol in de basishandel, omdat ze geld lenen aan hedgefondsen terwijl ze hun staatsobligaties als onderpand gebruiken. Van banken wordt verwacht dat ze evalueren hoe de portefeuilles van hun hedgefondsklanten presteren onder verschillende marktspanningen om er zeker van te zijn dat ze over voldoende onderpand beschikken om een ​​marktschok te weerstaan.

Griffin zei dat hij niet gekant was tegen regelgeving die het bedrag van leningen door hedgefondsen op de staatsobligatiemarkt beperkt, op voorwaarde dat de voorstellen “onderworpen zijn aan een gedegen economische analyse en worden voorgesteld voor openbaar commentaar”.

Hij merkte op dat de basishandel de kosten van de uitgifte van staatsobligaties heeft verlaagd, omdat hedgefondsen grote hoeveelheden staatsobligaties opkopen om hun short futures-posities te paren.

“Het vermogen van vermogensbeheerders om via futures op efficiënte wijze blootstelling aan staatsobligaties te verwerven, stelt hen in staat geld vrij te maken om te beleggen in bedrijfsobligaties, woninghypotheken en andere activa”, zei hij.

Dit komt omdat futures hefboomproducten zijn die een fractie van het geld dat als onderpand wordt gestort nodig hebben om de positie te behouden, in plaats van nu de volledige prijs te betalen voor een staatsobligatie.

“Als de SEC de basishandel roekeloos schaadt, zou dit de financiering van het Amerikaanse bedrijfsleven verdringen, waardoor de kapitaalkosten voor de bouw van een nieuwe fabriek of het aannemen van meer werknemers zouden stijgen”, aldus Griffin. “Het zou ook de kosten van het uitgeven van nieuwe schulden verhogen, die door de Amerikaanse belastingbetalers met miljarden of tientallen miljarden dollars per jaar zullen worden gedragen.”

Bij het aanpakken van risico’s elders in het financiële systeem zei de oprichter van Citadel: “De risico’s liggen daar waar er een aanzienlijke mismatch is tussen activa en passiva in verhouding tot de gebruikte hefboomwerking”, verwijzend naar de ineenstorting dit jaar van Silicon Valley Bank.

De 180 miljard dollar aan deposito’s van de Amerikaanse kredietverstrekker zorgden voor goedkope kortetermijnfinanciering en omdat de vraag naar leningen zwak was, kocht het langlopende obligaties die niet waren afgedekt, maar de stijgende rente devalueerde de obligaties, wat leidde tot een liquiditeitscrisis toen klanten probeerden hun geld op te nemen.

“Silicon Valley Bank die bankdeposito’s van klanten gebruikt om te beleggen in langlopende staatsobligaties is heel anders dan een hedgefonds dat een staatsobligatie koopt en een futurescontract verkoopt dat kan worden afgesloten door de obligatie te leveren”, aldus Griffin.

De SEC onder voorzitter Gary Gensler heeft de grootste regelgevingsblitz sinds de financiële crisis ontketend. Een regel die grotere spelers zou dwingen zich te registreren als makelaar-dealer of effectenhandelaar van de overheid, behoort tot de voorgestelde regelgeving die hedgefondsen aan meer toezicht zou onderwerpen.

“Toezichthouders zouden zich moeten concentreren op de banken in plaats van te eisen dat elk hedgefonds dat op een redelijke schaal deelneemt aan de staatsobligatiemarkt een geregistreerde makelaar-dealer is”, aldus Griffin. “Dit is een veel kosteneffectievere manier om eventuele zorgen van de SEC of andere toezichthouders op dit gebied weg te nemen.”

Aanvullende berichtgeving door Kate Duguid in New York.