Toshiba is misschien de reden dat het feest op de Japanse markt nog niet ten einde is

Ontvang gratis Japanse zakelijke en financiële updates

We sturen je een myFT dagelijkse samenvatting e-mail naar boven afronden Japanse zaken en financiën nieuws elke ochtend.

Ergens in de komende weken zal iemand klagen over het feit dat de aankoop van Japanse aandelen door buitenlandse investeerders niet zo krachtig is als eerder dit jaar. Sommigen zullen misschien beweren dat het gemakkelijke geld al is verdiend. Sommigen verklaren zelfs dat de “Japan is back”-festiviteiten voorbij zijn.

Maar Toshiba, klaar voor de grootste buy-out van Japan ooit en een historische schrapping van de beursnotering na acht jaar waarin het imago van Tokyo als financiële markt aanzienlijk meer kwaad dan goed heeft gedaan, kan een laatste, zelfopofferende afscheidscadeau zijn.

De opwinding rond de Japanse markt is inderdaad gekalmeerd na een paar hectische maanden, maar niet desastreus. Vanaf eind maart, betoverd door het vooruitzicht van versnelde bedrijfsveranderingen, een permanent goedkope yen en een brede investeringsrotatie weg van China, waren fondsbeheerders die Japan jarenlang onderwogen in hun portefeuilles hadden gelaten, plotseling weer geïnteresseerd.

Cumulatief hebben buitenlandse investeerders sinds eind maart voor netto $ 77 miljard aan Japanse aandelen gekocht en dit jaar hebben ze bijgedragen aan de stijging van 20,6 procent in de benchmark Topix-index. Ze hebben sinds de eerste uitbundige maanden van het “Abenomics”-tijdperk tien jaar geleden niet meer in dat tempo of met die aanhoudende overtuiging gekocht. In de Bank of America-enquête van vorige week onder wereldwijde fondsbeheerders zeiden respondenten dat hun allocatie aan Japan de hoogste was in bijna twee jaar.

Maar het tempo van buitenlandse aankopen is vertraagd – zoals altijd – tijdens de zomer en zal om technische redenen vrijwel zeker in september omslaan in een fase van acute nettoverkoop, aangezien hedgefondsbeheerders een jaarlijkse, fiscaal voordelige desinvestering plannen van posities vóór de interim-dividendperiode.

Het kopen stuitert niet lang daarna altijd net zo sterk terug, als de fondsen de aandelen terugkopen van de agent die ze vasthoudt, maar er is een jaarlijkse periode waarin het marktverhaal overschakelt naar sombere modus en de uitdaging voor makelaars is altijd om dingen weer op gang te brengen van dat.

Gezien hoe goed de Japanse markt tot nu toe heeft gepresteerd, zal er dit jaar meer op het spel staan. Makelaars maken zich nu al zorgen dat ze, om het momentum na september levend te houden, moeten wijzen op enkele overtuigende katalysatoren die de marktherwaardering op schema zullen houden. Door de economische ellende van China, de exportproblemen van Japan en andere factoren zijn er minder voor de hand liggende factoren binnen handbereik.

Betreed, nogal onverwacht, Toshiba: het onrustige industriële conglomeraat wiens ellende sinds 2015 is neergedaald in een van vreugde doordrenkende motregen en een boekhoudschandaal, een wankelend faillissement en de meest bittere strijd met aandeelhouders in de Japanse geschiedenis omvat. De voorzitter van het bedrijf beschreef deze beproeving onlangs als een “tunnel van acht jaar”, maar de uitgang is in ieder geval in zicht. Een consortium, geleid door het fonds Japan Industrial Partners en gesteund door de grootste banken van Japan, heeft een goedgekeurd bod van 2 biljoen dollar (14 miljard dollar) op het bedrijf uitgebracht, en er zijn op dit moment weinig aanwijzingen dat dit niet zal lukken.

Dat komt omdat een behoorlijk deel van de aandeelhouders staat te popelen om te verkopen. Een van de grootste problemen van Toshiba (afgezien van de herstructurering van het bedrijf) was dat Goldman Sachs eind 2017 tijdens de diepten van de financiële crisis Y600 miljard nieuwe aandelen bij investeerders plaatste. De nadruk lag op snelheid en Goldman’s oplossing was om de plaatsing aan buitenlandse hedgefondsen te verkopen – en een reeks beruchte activisten in Toshiba’s eens kalme aandeelhoudersregister te krijgen.

In de daaropvolgende jaren hebben deze fondsen, waartoe nog steeds Effissimo, Farallon, 3D en Elliott behoren, Toshiba hard onder druk gezet, waardoor het gedwongen werd om in het belang van de aandeelhouders te handelen en het bedrijf aanspoorde tot een buy-out. Dat proces, en de komst van het JIP-bod, duurde veel langer dan iedereen had verwacht, maar het werd de enige levensvatbare exit voor de grotere houders, dus ze moesten geduld hebben. De oorspronkelijke plaatsing in 2017 plaatste een prijskaartje van Y2.682 op de aandelen; Het bod van JIP zet ze op Y4.620. De fondsen hebben geld verdiend, maar er gaat niets boven het stelen waarop ze hoopten.

Nu biedt de plotselinge aankomst van 14 miljard dollar in de handen van op Japan gerichte investeerders intrigerende mogelijkheden voor de markt: geld van hedgefondsen en activisten dat in feite al zes jaar vastzit, kan eindelijk opnieuw worden ingezet op een markt in Tokio waar activisme consequenter wordt levert rendement op dan in 2017.

De vijf grootste activisten in Toshiba’s register, schatten makelaars, hebben samen ongeveer 25 procent van de aandelen van het bedrijf in handen, of ongeveer 3,5 miljard dollar. Dat zal natuurlijk niet allemaal automatisch in Japan worden herschikt, maar een zeer aanzienlijk deel zal wellicht zijn weg vinden naar het register van tientallen andere Japanse bedrijven waar de activisten een weg naar snellere terugkeer kunnen zien. Alle grootste activisten in Toshiba hebben toegewijde Japanse teams en hebben duidelijk gemaakt dat ze Japan nog steeds zien als een markt met veel kansen.

Maar zelfs buiten de activisten om, zou het loslaten van een grote schijf yen van Toshiba in de handen van de vele huidige investeerders een sterke koopkatalysator kunnen zijn in de laatste maanden van het jaar. Toshiba is misschien uitgeschakeld, maar Japan is misschien nog wat langer terug.

leo.lewis@ft.com