Waarom Treasuries de laatste tijd in elkaar zijn geslagen

Ontvang gratis updates van staatsobligaties

We sturen je een myFT dagelijkse samenvatting e-mail naar boven afronden Staatsobligaties nieuws elke ochtend.

De hernieuwde stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties, ondanks de dalende inflatie en de tekenen dat de Federal Reserve eindelijk eens gaat stoppen met het verhogen van de rente, lijken sommige mensen voor raadsels te plaatsen.

Het rendement op 10-jaars schatkistpapier is de afgelopen maand met ongeveer een half procentpunt gestegen tot 4,32 procent op pixeltijd. Hier is het tarieventeam van JPMorgan over de talloze drijfveren die mensen de afgelopen dagen hebben vastgesteld:

Gezien de perfecte storm van gebeurtenissen van de afgelopen weken is er geen tekort aan theoretische drijfveren voor de recente beweging: opwaartse bijstellingen van de groeiprognoses, aangezien de economische veerkracht in het licht van een krapper monetair beleid de verwachtingen van hogere neutrale beleidsrentes heeft aangewakkerd (r*); Fitch’s verlaging van de Amerikaanse soevereine rating in dezelfde week dat Treasury plannen aankondigde voor het verhogen van de uitgifte van schulden met een langere looptijd, in de nasleep van een BoJ YCC-aanpassing die de BoJ-rendementen opdreef, en een Fed die aangaf dat QT veel langer zou kunnen duren dan de timing van de eersteklas verlaging.

Van al deze factoren denken de analisten van JPMorgan, Phoebe White, Liam Wash en Holly Cunningham, echter dat de verrassend veerkrachtige economische achtergrond – en de gevolgen voor de inflatiedruk – de grootste factor is.

In een “postmortem” van de uitverkoop van Treasuries die laat op vrijdag werd gepubliceerd, wezen ze erop dat de 10-jaars Treasury-opbrengst voorheen ongeveer 20 basispunten handelde onder wat je zou verwachten, simpelweg gebaseerd op de kracht van de economie en de inflatie. vooruitzicht.

Verdere opwaartse herzieningen van de economische groei en inflatievoorspellingen voegen sindsdien nog eens 20 basispunten toe aan wat zij denken dat de “reële waarde” van 10-jarige UST’s is – ongeveer 4,20 procent.

Met de 10-jarige nota wordt verhandeld tegen 4,32 procent, dus dit zou verklaren meest van de verhuizing als dit duidelijk niet het geval is alle ervan. Maar voor de rest is er geen groot mysterie. De analisten van JPMorgan zeggen dat de uitverkoop simpelweg voorbij is gegaan vanwege technische factoren (dwz longbeleggers met hefboomwerking zijn uit hun posities geschud).

De samenloop van deze gebeurtenissen heeft misschien als katalysator gewerkt voor de beweging, maar we denken dat de omvang van de recente uitverkoop nu de fundamentele factoren heeft overtroffen. Zoals we de afgelopen weken hebben opgemerkt, was de positionering van beleggers op het gebied van duration ook naar de lange kant opgerekt, en het afbouwen van long-duration kan hebben bijgedragen aan de beweging.

In wezen waren staatsobligaties te duur gezien de aantrekkende economie, ze werden verkocht toen investeerders nog meer gegevens kregen die het ‘no-landing’-verhaal versterkten, en de uitverkoop ging toen een beetje door omdat sommige mensen die al lang in de ommekeer zaten, werden verpletterd.

Een andere populaire theorie die de ronde doet, is dat de sterkte van de dollar andere centrale banken dwingt om Treasuries te dumpen om hun eigen valuta te ondersteunen. Maar JPMorgan is ook sceptisch dat dit enig effect van betekenis heeft gehad:

Hoewel de dollar historisch gezien een duidelijke aanjager is geweest van de buitenlandse vraag naar staatsobligaties, lijkt deze relatie het afgelopen jaar te zijn verzwakt. Bovendien, als er inderdaad een officiële verkoop van Treasuries plaatsvindt, zijn we er niet zeker van dat dit een uitgesproken effect zal hebben op de lange termijn — buitenlandse officiële holdings van Treasuries zijn meestal geconcentreerd aan de voorkant van de curve, zodat ze gemakkelijker kunnen worden geliquideerd. in tijden van financiële stress. Bovendien zijn de swapspreads, ondanks het geratel en de aanzienlijke schommelingen in de rente in de afgelopen weken, redelijk stabiel gebleven. Al met al verwachten we niet dat buitenlandse officiële verkopen van Treasuries op korte termijn een significante aanjager van rendementen zullen zijn, noch een significant negatief effect op swapspreads.

Verder lezen
— Over die ‘tsunami’ van de Schatkist. . .